企业融资：内源融资

从现代资本结构理论优序理论看，企业融资的最优顺序应当是：先内源融资，后外部融资（发行债券或银行贷款，最后才是股票融资。道理很简单，内源融资是外部融资的基础，成本低、风险小、使用灵活，有助于降低和控制财务风险；没有内源融资做保证，外部融资的风险就大了，尤其是负债率过高时容易导致破产，而企业股权融资的资金使用效率通常是最低的。办理个人住房贷款为什么必须有首付？就是银行为了降低自身风险，道理是一样的。

内源融资，是指把企业的留存收益转化为投资的行为及过程，其实质是原股东对企业追加投资，体现为从企业内部挖掘潜力。企业内部有这种潜力可挖吗？答案是肯定的。从性质上看，这些资金的所有权属于或暂时属于本企业，可是因为没有得到合理利用，或者利用得还不充分，所以才可以通过内源融资方式让它们物尽其用。

从形式上看，内源融资的方式主要有留存盈余、资产折旧及变卖、经营融资、租赁融资、资产典当、自有资金、应付税利和利息、未使用或未分配专项基金、应收账款、票据贴现、商业信用等。每个企业在选择融资渠道时，都应当首先从企业内源融资开始。

所谓留存盈余，是指企业缴纳所得税后形成的、所有权属于全体股东的这部分资金。企业的税后利润，主要用在两个方面：一是向投资者发放股利，二是企业保留部分盈余。企业保留的这部分盈余就叫留存盈余，它的主要作用是要为投资者的长期增值目标服务。而当企业面临资金紧张、经营困难时，就表明留存盈余发挥作用的时候到了。

从构成看，留存盈余包括盈余公积金和未分配利润两部分。由于它属于企业所有，所以使用起来成本最低，既不发生实际现金支出，也不必支付负债利息或股权股利，甚至没有任何手续费、发行费等支出。内源融资减少了对外部资金的需求，损失的只是将这部分资金投放于其他项目上所获盈利的机会成本。留存盈余融资的核心，是如何确定适当的留存比率，即留存盈余占留存盈余与股利支付之和的比例。

在这里，主要考虑两大因素：一是留存比率不能太高，否则就意味着减少了投资者的当期投资回报，不利于维护企业良好的财务形象和较高的盈利水平，不利于企业今后的外部融资。二是要考虑如何避税。根据我国税法规定，股利分配如果取得的是现金，就必须缴纳个人所得税；而如果取得的是股票等资本利得，通常只需征收1%的印花税。正因如此，投资者往往更愿意把所得股息留在企业内部用于扩大再生产，从而形成留存盈余融资来源。